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来源：CFC金属研究
作者 |王贤伟 中信建投期货研究发展部
作者 |刘城鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2026年6月15日
摘要
26Q1全球库存天数（按需求测算）达到52，超出CRU给出的50均衡线，国内需求下滑明显。同时，据CRU统计，26年4月全球炼厂90分位成本大致在2500美元/吨左右，高昂能源价格尚未传导至铝价成本上。考虑到需求及成本难有明显支撑，一季度内铝价上行动力主要源于供应端减产，为此我们梳理了海外主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，上市样本企业共12家，年产量1600万吨左右，覆盖接近一半海外铝产能。
氧化铝方面，统计样本8家企业整体环比小幅录减，同比仍然兑现增量，Q1氧化铝产量共计869.8万吨，环比减量13.9万吨，同比增量58万吨。电解铝方面，统计样本12家企业同环比均兑现减量，Q1电解铝产量共计406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨。中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。
从指标完成度来看，受中东局势冲击及设备故障拖累，部分企业落后于全年计划节奏（以全年产量指引25%作为季度指标），后续需要密切关注中东铝企复产进度；以EGA为例，其公告指出Al Taweelah复产需要（up to）6个月时间，若年中开始爬产全年产量仍难以恢复冲突前水平。
目录
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一、冶炼利润大幅提升，一季度铝过剩加剧
一季度恰逢国内春节季节性累库时段，按全球库存对应需求消耗天数来看，26Q1库存天数达到52，超出CRU给出的50均衡线，反馈一季度需求整体较差；需求指数若以23Q1为基准值，不难发现国内需求同比下滑更为明显，而海外变动实则不大，环比相较25Q4甚至有一定增量。从实际供需平衡看，一季度全球原铝供应过剩量达63.7万吨，叠加25Q4的余量，库存压力较为明显。
不过，在相对高企的库存总量下，内外铝价并未有转弱趋势，尤其是在2月末3月初美伊冲突爆发后，铝价重心上移，炼厂受益利润提振明显。26Q1国内炼厂利润指数（以2024Q1为基准值）已接近25Q1的3倍，海外则接近2倍左右。据CRU统计，26年4月全球炼厂90分位成本大致在2500美元/吨左右，高昂能源价格尚未传导至铝价成本上。
考虑到上述需求及成本难有明显支撑，一季度内铝价上行动力主要源于供应端减产，为此我们梳理了海外主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，期冀给出后续产量指引动向。上市样本企业共12家，年产量1600万吨左右，覆盖接近一半海外铝产能。
二、Q1原铝产量复盘——中东冲突叠加生产扰动施压产量
一季度因中东冲突、设备故障等问题电解铝同环比减量明显，欧洲部分炼厂虽有投复产，但总体增量难以抵消减量。
减量原因：
1）中东冲突扰动：1、Alba（巴林）2026Q1因中东局势恶化，1-3号生产线（建成6条产线）实施受控关停，净成品产量同比下降约14%至33.97万吨，销售量同比下降17%，为本期海外最大减量来源；2、Hydro旗下卡塔尔铝业（Qatalum）因卡塔尔能源天然气供应问题，运行产能削减至原有的（铭牌产能64.8万吨）60%产能，目前暂无复产消息；3、据爱择咨询调研，伊朗的Salco、Iralco、Al-Mahdi三大铝厂受中东冲突影响预防性减产，3月初运行产能分别减少5、2.3、1万吨；4、据阿联酋EGA铝业官方公告，3月28日旗下Al Taweelah铝厂因中东冲突完全停产。
2）电力供应问题：1、South32旗下Mozal铝厂因与当地电力供应商协议到期，于2026年3月15日转入维护保养，2026Q1产量同比下降约25-28%（约6.5万吨）。
3）设备故障及检修：1、Century旗下冰岛铝厂Grundartangi 2号产线于2025年10月发生设备故障，报告期内仍未完全恢复兑现减量，据官方公告将于2026年4月重启 2号线。
增量原因：
1）投复产及爬产：1、Alcoa旗下西班牙San Ciprián冶炼厂于2025年以75/25合资形式启动重启，于2026年4月8日安全完成，全年有望贡献可观增量，预计2026年中实现全面达产，配套氧化铝厂同步复工；2、Hydro旗下挪威冶炼厂前期减产产能恢复爬产。
总体来看，统计样本上市12家企业整体同环比均兑现减量，2026年Q1电解铝产量共计406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨；中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。
三、Q1氧化铝产量复盘——中东扰动有限，季节性减产居多
环比来看，样本企业一季度整体环比减量为主，主要受天气扰动与季节性检修影响，同比则因产能爬坡等因素兑现增量。
减量原因：
1）季节性检修与设施关停：1、Alcoa受澳洲Yarwun炼厂周期性维护及Kwinana永久关停影响，氧化铝产量环比减少约12.6万吨（-5.08%）。 2、据爱择咨询调研，EGA铝业旗下AI Taweelah 氧化铝厂于2026年1月开始检修，影响部分产量。
2）突发事件（如极端天气）扰动：1、South32旗下Worsley炼厂受热带气旋Narelle影响，设备可用率下降的同时，炼厂天然气供应中断，产量环比减少6.42万吨（-6.74%）。
增量原因：
1）产能扩张及生产效率提高：1、Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝厂2026Q1产量88.2万吨，同比增幅达104.6%，系持续推进产能爬坡、提升生产效率所致，全年氧化铝目标超300万吨；2、Hydro巴西Alunorte氧化铝厂产能爬坡叠加设备运行稳定，同比兑现增量。
2）代工协议带动：Rio Tinto采取100%运营的代工协议模式，Rio Tinto 2026Q1氧化铝产量达203.8万吨，同比增加11.7万吨（+6.09%）。
总体来看，统计样本8家企业整体环比小幅录减，同比仍然兑现增量，2026年Q1氧化铝产量共计869.83万吨，环比减量13.91万吨，同比则贡献58.04万吨增量。
四、产量指引盘点——生产进度符合预期，关注中东复产节奏
从全年指标完成进度来看，受中东局势冲击及设备故障拖累，部分企业落后于全年计划节奏（以全年产量指引25%作为季度指标），但整体进度符合预期，后续需要密切关注的铝厂如下：
1）Alba、Al Taweelah、Qatalum等为代表的中东铝企，美伊双方目前已达成和解备忘录，内容涉及海峡开放等与铝产量休戚相关的条款，据EGA官方公告，Al Taweelah复产需要（up to）6个月时间，若年中开始爬产全年产量仍难以恢复冲突前水平。
2）Mozal，South32旗下Mozal铝厂2026年3月15日转入维护保养，FY26铝产量指引由原先约60万吨下调至约24万吨，为本期唯一明确下调全年指引的企业；
3）San Ciprián，Alcoa旗下San Ciprián冶炼厂于2026年4月8日完成重启，预计2026年中实现全面达产；全年氧化铝、电解铝指引维持不变；
4）Lanjigarh，Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝年度目标超300万吨，Q1同比增幅超100%，产能利用率提升是主要驱动。此外，Jharsuguda电解铝保持105%设计产能运营，热金属成本低至888美元/吨。
5）Grundartangi，Century旗下冰岛铝厂2号线将于4月重启，应当反馈至二季度产量报告中
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责任编辑：赵思远
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